從某種意義上，這個財報季可以稱作是史上艱難的周期，疫情帶來的無差別打擊，企業(yè)的無奈都寫在一張張財報中。市場不再奢望一份漂亮的財報，疫情期間能夠獨善其身，已經(jīng)實屬不易。

　　凡事也總有例外，4月底，多家酒企相繼發(fā)布了新一期業(yè)績，逆勢增長是直觀的感受。4月27日，山西汾酒發(fā)布了2019年全年及2020年一季度業(yè)績，報告顯示，2019年，公司實現(xiàn)營收118.80億元，同比增長25.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.39億元，同比增長28.63%。2020年一季度，公司實現(xiàn)營收41.4億元，同比增長1.71%；凈利潤12.25億元，同比增長39.36%。財報發(fā)布后，山西汾酒計劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元（含稅）按總股本計算，總金額高達7.84億元。

　　正式跨入百億俱樂部，大力度分紅，面對疫情仍明確提出了2020年營收增速達20%的目標，展現(xiàn)了山西汾酒對經(jīng)營的信心。這為處于復蘇中的白酒行業(yè)釋放了強有力的信號。業(yè)績大增背后，山西汾酒增長的邏輯是什么？哪些關(guān)鍵經(jīng)營指標起到了作用？隨著疫情的逐漸平息，山西汾酒還將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展？

　　中高端占比提升，利潤強勢增長

　　2019年全年，山西汾酒的盈利能力大幅提升。直觀的當屬凈資產(chǎn)收益率（ROE），山西汾酒在2019的ROE為27.42%，創(chuàng)造了2013年以來的高值。在ROE背后，山西汾酒在2019年的毛利率高達71.92%，比2018年提升5.71個百分點。凈利率17.29%，比2018年提升0.66%。

　　盈利能力在2020年一季度得到了延續(xù)，山西汾酒的ROE為14.86%，比去年同期增加2.18%。一季度眼的當屬凈利潤的變化。山西汾酒不但實現(xiàn)了同比39.36%的同比增長，凈利率也相應的提升了6.58%。盈利方面的相關(guān)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了山西汾酒盈利能力的提升，這也就解釋了為何疫情之下山西汾酒依然能持續(xù)創(chuàng)造利潤。

　　當然，需要進一步討論的是，為何山西汾酒盈利能力能夠持續(xù)提升。有說法稱，山西汾酒靠增加預收賬款（合同負債）的方式提前預支營收和利潤，原因是山西汾酒2019年年末的預收賬款比年初增加了70.83%。但需要看到的是，在一季度，預收賬款比2019年末減少了43.27%，仍然實現(xiàn)了利潤的大增，預收賬款的增加并不是利潤增長的原因。

　　但是預收賬款確實可以說明一定的問題。通常來說，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)可以通過預收賬款和應付賬款來體現(xiàn)，如果企業(yè)這兩項數(shù)據(jù)提升（在合理范圍內(nèi)），通常意味著企業(yè)的產(chǎn)品受到追捧，在市場中處于供不應求的狀態(tài)。那么，山西汾酒是否如此？

　　結(jié)合營收的構(gòu)成可以大致了解其中的奧秘。在年報中，山西汾酒披露，以青花汾酒系列、巴拿馬金獎系列、老白汾酒系列、普通汾酒系列為代表的汾酒收入首次突破百億大關(guān)，同比增長27.65%至102.97億元，占公司營業(yè)收入的87.67%。產(chǎn)量、銷量分別增長58.49%、21.55%。與此同時，中高端結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也在持續(xù)推進，銷售占比達到60%以上。

　　2019年，山西汾酒提出汾酒2020年“4421”發(fā)展目標，其中的“2”便是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化市場布局，汾酒計劃將中高端產(chǎn)品銷售占比要從40%提高到70%以上。明顯，從年報來看，山西汾酒完成這個目標指日可待。中高端的提升才是汾酒盈利能力提升的根本原因。中高端酒產(chǎn)品客單價高、擁有更高的毛利率，以主打產(chǎn)品汾酒為例，其毛利率提高了2.66個百分點，達到75.8%。這帶來了整體利潤水平的改善。

　　總結(jié)來看，專注于中高端，讓山西汾酒整體的營收和盈利結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的改善，也讓山西汾酒在疫情沖擊的情況下仍然能夠維持較高的盈利能力。隨著中高端酒比重的逐漸提升，山西汾酒在利潤層面大概率還會延續(xù)這樣的強勢狀態(tài)。

　　省外銷售收入首次超過省內(nèi)性酒企當立

　　需要看到的是，盈利能力提升同時，山西汾酒的規(guī)模增長同樣非常強勢。2019年，山西汾酒實現(xiàn)營收118.80億元，同比增長25.79%，成功跨入百億俱樂部。2020年一季度，公司實現(xiàn)營收41.4億元，同比增長1.71%。在2020年疫情的普遍沖擊下依然呈現(xiàn)正向的增長。穩(wěn)健的增長態(tài)勢在當下十分難能可貴。

　　中高端酒比例增長、產(chǎn)品影響力提升可以解釋營收增長的原因，可關(guān)鍵問題在于，中高端酒能夠呈現(xiàn)快速增長的狀態(tài)。這是山西汾酒業(yè)績增長的底層原因。

　　歸根結(jié)底，營收增長在于戰(zhàn)略，山西汾酒將觸角延伸到了，為產(chǎn)品建立了性的影響。2019年，山西汾酒確立了“13313”的區(qū)域拓展戰(zhàn)略，所謂“13313”，是指以山西為大本營，京津冀、豫魯以及陜蒙為三大重點板塊，華東、兩湖、東南三小市場板塊，由13個省外市場組成的格局。通過對重點市場篩選打造，山西逐步形成點狀布局、梯度推進、局部突破的市場新格局。

　　戰(zhàn)略所呈現(xiàn)的突出成效是省外市場表現(xiàn)亮眼。財報顯示，2019年山西汾酒在省外實現(xiàn)銷售收入59.6億元，占比50.75%；省內(nèi)銷售收入57.85億元，占比49.25%。這是山西汾酒歷史上首次出現(xiàn)省外收入超過省內(nèi)收入。從區(qū)域性企業(yè)到性企業(yè)，山西汾酒不只是打造了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，更重要的是為產(chǎn)品創(chuàng)造了更大的市場。從市場上頭部酒企來看，也只有真正走向，才能獲得更大的市場，取得更快的增長。

　　從目前來看，逐步走出陜西省，走向的山西汾酒創(chuàng)造了更廣闊的的市場空間。隨著省外銷售收入的不斷增長，山西汾酒正在邁入快速的增長通道。這其在疫情沖擊之下仍然有足夠強的勢能繼續(xù)延續(xù)增長的狀態(tài)。

　　直銷、電商渠道大增 “酒香飄出巷子”

　　省外市場為山西汾酒帶來了更大的機會，當然也需要看到的是，在酒香也怕巷子深的時代，能夠把酒賣出去更為艱難。在市場，山西汾酒面臨的是各地的巨頭競爭，渠道拓展既重要又有挑戰(zhàn)性。

　　從財報來看，山西汾酒很好地開辟出了營銷路徑。2019年，山西汾酒在直銷渠道銷售收入為13.88億元，同比增長257.42%；電商渠道銷售收入為2.91億元，同比增長57.65%�？梢钥闯�，直銷渠道正在取得成效，呈現(xiàn)高速增長；而電商渠道則逐漸發(fā)酵，成為關(guān)鍵的一環(huán)。

　　渠道方面的成績同樣源于經(jīng)營層面的管理優(yōu)化。山西汾酒建立了“線上+線下，店內(nèi)+店外”的營銷模式，公司對全系列產(chǎn)品實行銷售配額制管理，實行精細化分級管理。同時，山西汾酒加強了傳統(tǒng)渠道的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，升級渠道的把控能力，提升渠道效率。2019年，山西汾酒在市場的可控終端網(wǎng)點數(shù)量突破 70萬家，電商渠道全年累計粉絲達到302.79萬人，較上年同期增長321.71%。

　　梳理山西汾酒業(yè)績增長的脈絡，在產(chǎn)品層面，中高端的持續(xù)打造，讓山西汾酒的產(chǎn)品力不斷提升，由此提升了毛利率，提高了盈利水平。與此同時，在經(jīng)營層面，化的戰(zhàn)略開啟了更廣闊的的市場，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品憑借的渠道，迅速在范圍內(nèi)取得突破。從市場到產(chǎn)品，再到渠道，山西汾酒打通了業(yè)績增長的通路，帶來了整體財報的逆勢增長。

　　當前，行業(yè)艱難的時刻亦是良幣驅(qū)逐劣幣的洗牌周期，此時山西汾酒取得了逆勢增長，中高端產(chǎn)品線獲得了更廣泛的市場追捧。為接下來的市場拓展打下了基礎(chǔ)。隨著疫情的逐漸平息，復工復產(chǎn)、消費恢復，山西汾酒的增長預期將更加積極。高分紅、業(yè)績維持20%的增長目標，這些都是源于當前山西汾酒對增長的充足信心。展望未來，延續(xù)高增長也許將會成為山西汾酒的常態(tài)。（文章來源：藍鯨財經(jīng)）

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